逆向投资策略（原书第4版）pdf

逆向投资策略（原书第4版） 作者：（美）大卫·德雷曼

逆向投资策略（原书第4版） 出版社：机械工业出版社

逆向投资策略（原书第4版） 内容简介

逆向投资之所以会获得成功，是因为进行预测的投资者不知道自己的局限性所在。（大卫·德雷曼）

历经半世纪，四次全面改版的投资经典

1970年，《逆向投资策略（原书第4版）》前身《心理学与证券市场》面世。

1979年，经改版后的《逆向投资策略：证券市场成功心理学》面世。

1982年，79年版的《逆向投资策略》修订版问世。

1998年，临近世纪之交，德雷曼根据时代变化与十多年来积累的经验重写了《逆向投资策略》一书。

2012年，在华尔街经历了互联网泡沫与次贷危机的洗礼后，行为金融与投资心理的重要性日益凸显，在新世纪跨入第二个十年之际，德雷曼再次重新演绎了自己的这本经典著作，对章节结构进行了全面调整，最终将本书呈现给广大读者。

在本版《逆向投资策略（原书第4版）》中，德雷曼向读者展现了这样一个投资世界：

从心理学的角度诠释了市场波动和泡沫产生与崩溃的机制。

批判了有效市场理论等金融学经典的致命缺陷。

反省了专业投资者预测失败与投资回报较差的根本原因。

结合行为金融与逆向投资策略，开创21世纪投资的新范式。

警示广大投资者在未来投资市场中的各种机遇与挑战。

逆向投资策略（原书第4版） 目录

推荐序一

推荐序二

译者序

译者简介

前言

第一部分 心理学前沿的启示

第1章　泡沫星球

何必为泡沫和恐慌烦恼

狂热的共性

泡沫会随着时间改变吗

当代的股灾更严重

了解早期的泡沫事件

新心理学一瞥

第2章　危险的情绪

情绪：心理学的一个强大的影响因素

对概率不敏感

风险判断和收益呈负相关性

持续性偏差

时间解释效应

情绪对证券分析的影响

基本面和股价的背离

证券分析的重要性

情绪会严重影响证券分析吗

大逃亡

第3章　决策的危险捷径

心理捷径

习得性危险（近因性和显著性）

谁在一垒

图表通常需要详细注解（代表性偏见）

小数法则

自封的猎手的辉煌

提防政府的统计数据

对先验概率的漠视

回归均值

冗余信息所扮演的角色

由信息超载引发的偏见

启发式数学

锚定和后见之明

启发法和决策偏见

第二部分 新黑暗时代

第4章　穿斜纹软呢夹克的征服者

革命性的新金融假说

历史回顾

强大而新颖的假说

专家们迎面而来

学术界的闪电战

有效市场军团不断壮大

资本资产定价模型：是有效市场假说的胜利还是特洛伊木马

支持有效市场假说的专家

思想的力量

阿基里斯腱

第5章　皮肉之痛

1987年大股灾

1998年长期资本管理公司的崩溃

2006~2008年的房市泡沫和大股灾

理性的市场没有泡沫或股灾

我们从中学到了什么

第6章　有效市场和托勒密本轮

波动性的最后落脚点

贝塔系数登堂入室

资本资产定价模型与波动性理论接二连三破产

有效市场假说-资本资产定价模型波动性假设的谬误

有效市场假说的致命要害

统计学漏洞和私设法庭

有效市场假说投资表现测量方法应重新修订

可怕的异常现象

有效市场的另一个挑战

市场效率的曲折之路

有效市场假说战舰的更多漏洞

其他违背有效性的证据

有效市场假说理论中的黑洞

有效市场假说的黑天鹅

信仰的飞跃

现代经济的危机

与恶魔的契约

第三部分 有缺陷的预测和可怜的投资回报

第7章　华尔街预测成瘾

心理学和投资失误

信息处理的弱点

多少才能称得上太多

过度自信退出舞台

分析师一贯的乐观

亏损的不二法门

第8章　你能下多大的赌注

预测之罪1：预测公司的收益

预测之罪2：长期记录

预测之罪3：偏离平均预期

预测之罪4：行业预测

预测之罪5：分析师在繁荣期和衰退期的预测

预测之罪6：这意味着什么

预测之罪7：我很特别

预测之罪8：预测失误的原因

预测之罪9：心理因素在决策上的影响

预测之罪10：局内人和局外人

预测之罪11：预测者的诅咒

预测之罪12：分析师的过度自信

第9章　不速之客与神经经济学

意外和市场

成长不惧价高

意外：我们的研究结果

历史数据透出规律

差异中的共性

正面意外的影响

负面意外的影响

触发型事件效应

第一种触发型事件效应

第二种触发型事件效应

"事件强化"效应

神经经济学和市场

意外效应的变化

第四部分 市场反应过度：新的投资规范

第10章　通向赢利的逆向投资路径

颠倒的投资世界

概念股的墓葬群

低市盈率策略成功的早期证据

难以置信的时代

为什么耽搁了那么久

伟大的发现

最后一枚图钉

小结

第11章　从投资者的过度反应中获利

投资者过度反应假说

投资者过度反应假说引出4项逆向投资策略

实施逆向投策略

使用投资者过度反应假说的概率

远离蓝筹股

经验是良师

第12章　行业逆向投资策略

新的逆向投资策略

为什么投资行业内最便宜的股票

防御型团队

投资组合的其他考虑

第13章　困难市的投资

突发下跌和2011年8月的市场恐慌

高频交易的其他潜在问题

8月炮火

通向灾难的快车道

你应该做什么

波动性旋风

保护性措施

其他逆向投资策略

卖出的时点

第14章　更好的风险理论

从雕像被推倒说起

第一个金融启示：流动性

流动性不产生流动性

第二个金融启示：杠杆

流动性和杠杆：死亡组合

其他风险因素

第三个金融启示：通胀

超越"谨慎人"原则

股票风险更大？

风险转化为收益

第四个金融启示：税收

这幅图画有什么毛病吗

不可靠的国债

测量风险的更好方式

采用更适用的风险分析

第五部分 未来的挑战与机遇

第15章　用别人的钱赌博

救助咏叹调

主席先生

事情是如此简单？

次贷雪球

赌场的新花招

美联储和监管机构在哪里

与系统博弈

第16章　不易察觉的手

自由贸易

我们处在自由贸易的新时代？

未来的通货膨胀

致谢

作者简介

注释

参考文献

逆向投资策略（原书第4版） 前言/序言

【推荐序】

请与投资思想家大卫·德雷曼同行

龙去蛇来，万象更新！辞旧迎新之际，郑博士又将全球“逆向投资之父”大卫·德雷曼（David Dreman）的传世经典之作——《逆向投资策略》的第4版译成了中文，“泊”来中国。无疑，这是郑博士献给中国投资者的一份最好的新年礼物。

之所以将这份礼物称之为“最好”，就在于投资者可以从书中找寻到不确定的投资市场上藏着的那粒确定的思想种子：一颗总会生根发芽，释放光芒，并且内含赢的秘密的种子。

需要提醒的是，这粒思想种子，是大卫·德雷曼系统地总结自己50多年征战华尔街的经验与教训的结晶，由34则浓缩而成的具体的心理学指导原则构成。

谈到投资者的心理和行为，大家自然会想到“市场先生”。这个源起于证券分析之父本杰明·格雷厄姆的寓言故事，对后世的投资行为带来了明显的正能量与好声音。股神沃伦·巴菲特对此也说过，“为了使自己的情绪与股票市场隔离开来，总是将‘市场先生’这则寓言故事谨记在心。”

格雷厄姆认为，市场先生有个可爱的特点，即他不介意被人冷落，如果市场先生所说的话被人忽略了，他明天还会回来并同时提出新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧，如果市场先生看起来不太正常，你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但如果你完全被他控制则后果将不堪设想。其实，一定程度上，德雷曼在书中讲的就是如何让投资者不被“市场先生”所控制，尤其是不被市场先生的情绪所误导并做出非理性的投资决策。正因如此，德雷曼提醒投资者：股市通常是在投资者情绪驱动下，出现价格脱离内在价值的情况。他接着说，如果想战胜市场，最好的办法就是坚持逆向投资原则，也就是说，要利用其他投资者的错误来寻找利润点，寻找那些被低估的股票，同时回避那些被高估的股票。被低估的股票价值终将被市场所发现，而被高估的股票价格也终将实现其价值的回归。

在许多人看来，所谓“逆向投资”就是和多数人的投资行为相反的“高见”。假如按此理解德雷曼的逆向投资原则，那就大谬了。事实上，德雷曼以行为金融学为基础，即投资心理学作为“逆向投资”的理论武器，动用了作者及其他人几十年来的经验数据、成功心得和失败教训，逐条反驳了时下仍长期占据市场主导地位的“效率市场理论”的每个假设，最终得出属于作者自己的独特的投资心理学指导原则。不仅如此，理论研究之后，作者还通过大样本统计检验配上自己的投资实证研究，从而在前人的基础之上，完善与发展了实践与实战性很强的“逆向投资体系”。

被低估的股票价值终将被市场发现，而被高估的股票价格也终将实现其价值的回归。这一结论，在中国股市同样适用。在去冬今春的跨年度行情中，以银行股为首的大盘蓝筹股价值的回归与以中小板、创业板为首的小盘高估值股票价值的回归，就是最好的证明。

实战中，我们常常感叹，即使我们有了最优的资金管理、好的交易方法，但是由于贪婪与恐惧，欲望与痛苦，又让我们偏离了走向成功的道路。因此，情绪与心理的管理，对于成功交易亦举足轻重。令人高兴的是，德雷曼在其《逆向投资策略》第4版中，进一步完善了自己所提出的一系列新的投资范式，对股市投资中的情感理论与神经经济学也作了专门的讨论。其中所内含的赢的秘密之养料值得大家汲取。愿广大投资者在成功之路上与大卫·德雷曼一路同行！是为序！

经济日报（集团）社高级编辑

证券日报社资深副总编辑　马方业

2013年2月于北京

【译者序】

翻译是件辛苦的差事，我的经验是好的译文至少要反复弄三遍：第一遍是读懂，了解作者表达的真实意思，这是“信”的基础；第二遍是初译，要把原作者的意思用符合中文表达习惯的方式转换过来，也就是“达”，第三遍才会去考虑如何表达得更准确、更完美，这是“雅”的境界。其实，三遍就做到“信达雅”是很难的。之后更有编辑的努力和对文字上的修饰，每次当我再看一遍译稿，都会有新的修改，这是一个永无止境的过程。所以，这本大部头著作，之于我，这个一年里有半年时间在路上的投行人而言，本是一个mission impossible。但当华章的策划编辑顾煦将外版书寄来的时候，我却难以割舍地应承下来了。好在我还有一个好助手——香港大学在读的袁婷婷博士可以帮我。此后的境况就是，我抽出出差旅行的一切空余时间，在酒店的信笺上草草写出译文，再拿回请人打字。我的译稿就是每家住过的酒店各式各样、花花绿绿的信笺纸上潦潦草草的文字。

今天看来，这一切努力都是值得的。

我们能够把这部关于逆向投资的经典著作奉献给广大中国读者，这是一件善事。当然，关于价值投资还有很多的分歧。但这并不影响大家从客观的角度去理解和品读这部名著。

逆向投资是价值投资的一个重要门派，很多号称秉承价值投资的人，其实并没有真正入门。当然，我也见过不少认为“逆向投资”就是和多数人的操作相反的“高见”。大卫·德雷曼可以称做“逆向投资之父”，他的这部著作从逐条反驳“效率市场理论”的每个假设开始，他用几十年的经验数据和成功经验为“逆向投资”方法论做了背书。本书前半部分篇幅侧重于理论探讨和辩论，作者的理论武器是投资心理学，这是行为金融的基础。在每个论辩、结论之后，作者给出了从心理学角度提出的指导原则。后半部分可以被看做“逆向投资”方法论的实证部分，作者不仅自己使用了大样本统计检验，还广泛引用了相关学者和业内人士的研究成果，在数据分析上采用了前后一致的分析和比较模型。我认为，无论从理论研究还是实证研究的角度看，本书都算得上相当严谨。在这部分，作者还给出了实际操作建议。因此，这本书将理论和实践巧妙、紧密地糅合在一起，给出了前后逻辑一致的逆向投资体系。

当然，这并不是说，这个逆向投资体系是个永远有效的绝对真理。其实，对于久经市场的专业人士而言，只有市场才是正确的。任何人对市场的认识，都有局限性，或者说是暂时的正确。对于股票二级市场尤其如此。行为金融之所以取得了令人瞩目的进展，也在于市场参与者的心理因素对市场有重要的影响。其实这就是群体心理，也就是“市场心理”。如果能够抓住市场在想什么，会如何行动，也就能够打败市场了。我想德雷曼也并不会认为他主张的这套体系可以完胜市场。没有人能够真正或者持续把握住市场的脉搏。我相信他的这套方法论可以战胜现在流行的以“效率市场理论”为指南的传统的组合管理(portfolio management)方法。也有可能在一段时间里跑赢市场，这是因为，前者是脱离真实市场的方法，而后者是因为不了解市场心理和做错事的人太多，而给了逆向投资者跑赢这部分大众的机会。假如市场上有很多人都深知并努力控制自己的错误心理和冲动去操作，这套方法也会慢慢变得不那么有效了。

看上去，我似乎在贬抑这种方法。其实没有，我只是在“冷酷”地告诉你一个事实。认识自己很难，控制自己的冲动更难。这也许就是每种投资方法都不那么容易掌握的根本原因。价值投资比其他技术分析更难掌握，就在于它对于人心和人性提出了更高的要求。所以，学习逆向投资，不只是要理论上的服膺，更应该是身体力行。否则再好的东西，又于你何用呢？只要你比别人在这方面做得好，就能胜出。股市就是如此残酷，有人赢，就有人输。希望大家能够成为真正了解自己并能战胜自己的强者。

其实，不仅股市如此，生活亦如此。大家不只是读书，还应该修为。好吧，让我们开始人生修为之旅吧。

郑磊

2013年2月8日于香港中环